美债收益率曲线趋陡遭遇挑战，美联储政策前景引关注
近期美债市场出现一波明显买盘，2年期、10年期和30年期美债收益率均有所回落。结合美国就业数据多次不及预期，以及市场对贸易政策可能推升通胀的担忧，此前流行的“滞胀”交易策略——即买入短期美债并卖出长期美债——一度受到追捧。尽管各期限收益率整体下行，但收益率曲线陡峭化的趋势尚未逆转。然而，这一主流交易策略正面临新的考验，也为即将到来的美联储利率决议增添了不确定性。
规模庞大的美债市场呈现多空拉锯
在规模约29万亿美元的美债市场中，两类投资者的博弈日益明显：一方担忧就业市场走弱可能促使美联储大幅降息，因而选择买入国债；另一方则担心通胀回落进程尚未完成，爱华官网倾向于卖出长期国债。
上周初，10年期美债收益率一度跌破4%的关键心理关口，但随后回升至该水平上方，反映出市场多空力量的激烈交锋。
周一下午，10年期美债收益率报4.034%，显示在年内相对低位的收益率水平下，投资者对配置长期美债仍持谨慎态度。
美联储为期两天的政策会议将于北京时间周四凌晨结束，会后主席鲍威尔预计将宣布下调短期利率25个基点，并公布最新经济预测。在此之前，投资者普遍保持观望。
道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示：“许多投资者不愿追涨杀跌，即不愿在收益率下行时跟风增持债券。”债券价格与收益率通常呈反向变动。
尽管今年美债市场波动加剧，但与半年前相比，整体收益率水平有所走低。2年期美债收益率的跌幅明显大于10年期，但这一现象并非市场唯一关注的焦点。
陡峭化交易策略一度获利丰厚
在债券基金经理中，一种常见的策略是押注美债收益率曲线“趋陡”，即短期与长期收益率之间的利差扩大。
近期该策略表现突出：几周前，10年期与2年期美债收益率利差一度触及65个基点，为2022年1月以来的第二高位，仅低于4月贸易政策冲击期间短暂飙升至67个基点的水平。
国会证券管理公司首席经济策略师肯特·恩格尔克正是“曲线趋陡”阵营的坚定支持者。
恩格尔克表示：“基于多方面因素，我确信收益率曲线将保持陡峭。”他指出，通胀持续上行、美国财政赤字居高不下，以及政策不确定性对美联储独立性的影响，都是核心推动力。
策略风险显现，美联储决议或成转折点
加拿大皇家银行策略师早在9月初就曾警告，押注曲线趋陡的投资者在美联储利率决议公布前可能面临“痛苦交易”。近期数据显示，曲线陡峭化的势头已略有收敛。
高盛资产管理公司固定收益宏观策略主管西蒙·丹古尔认为，美联储可能实施一系列“调整性降息”，但不会因衰退风险显着上升而启动紧急应对措施。
具体而言，尽管近期就业市场出现裂痕，他仍预计美国经济将实现软着陆。“当前环境对押注曲线趋陡的投资者相对有利，”丹古尔表示，但他也承认后续走势“已变得更加复杂”。
受市场预期美联储可能降息并提振股市、助力经济软着陆的推动，标普500指数与纳斯达克综合指数周一均创下历史新高。
哈特福德基金固定收益策略师阿马尔·雷甘蒂表示，当前美联储似乎更关注就业市场裂痕，而非通胀压力。但他也认为，目前判断贸易政策对通胀可能产生的影响还为时过早。
“我认为市场的误区在于假设贸易成本会一次性传导至物价端，”雷甘蒂在谈及相关影响时表示，“我们始终认为这是一个非线性过程——可能快速传导，也可能缓慢传导，甚至可能完全不传导。”
从收益率曲线来看，上述观点在一定程度上得到验证。由于10年期国债收益率通常反映基准利率与通胀预期的综合影响，近期10年期与2年期收益率同步下行，表明市场正在消化美联储降息预期。
然而，10年期与2年期收益率的差值正在扩大，曲线趋于陡峭，这是因为10年期收益率下降速度减缓，反映出交易者对通胀的担忧需要更高的长期收益率补偿。
由于美国10年期国债收益率对通胀预期较为敏感，而近期PPI和CPI数据并未提供通胀持续升温的线索，叠加贸易政策对通胀的传导效果尚不明朗，爱华官网这一逻辑值得深入推敲。
基于上述分析，可以做出如下推演：当前支撑收益率曲线陡峭化的核心因素——高企的通胀预期——可能缺乏坚实的数据支撑。未来，若通胀预期回落，哪怕只是回归正常水平，都可能触发收益率曲线的扁平化。传导路径可能为：通胀预期降温将直接压低对通胀更敏感的10年期收益率，使其下行速度加快，从而收窄与2年期收益率的利差。
需要提醒交易者的是，这一扁平化风险存在加剧的可能：若通胀数据意外低于预期，市场情绪将受到冲击，10年期收益率可能因通胀预期骤降而大幅下跌，届时曲线扁平化的速度和幅度可能超出预期。
此外，市场还存在另一重叙事：近期10年期收益率的快速下行，本身可能就反映了市场在交易“通胀预期降温”。若后续数据（如CPI）持续证明贸易政策并未有效推高通胀，那么即使美联储出于维护独立性的考虑而暂缓降息，10年期收益率也可能在宽松预期推动下独自走低。这种情况下，收益曲线的扁平化可能是市场自发交易的结果，而非美联储政策直接所致。
简而言之，10年期收益率的走势为美联储提供了一定的政策缓冲。市场自发的“宽松交易”在一定程度上减轻了美联储立即降息的紧迫性，这为鲍威尔留出了观察空间，他可以选择等待更多确凿数据再做决策，从而避免被市场预期左右，更好地维护美联储的政策独立性。