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令许多人感到意外的是，货币期货曾是个人外汇交易者的主要交易工具，直到1996年，计算机和互联网的普及使得即期零售经纪商开始提供即期外汇交易。外汇期货的概念最初由芝加哥大学的经济学家Milton Friedman于1971年提出，他是浮动汇率的支持者。当美元于1973年转向浮动汇率后，Friedman与芝加哥商品交易所的主席Leo Melamed进行了交流，随后Melamed聘请Friedman作为设计新外汇期货市场的顾问。Friedman的自传《逃向期货》是一部值得一读的著作。

零售即期外汇如何获得立足点？

在探讨外汇期货的具体操作之前，我们必须思考一个问题：为何零售即期外汇经纪商能在已经存在25年的市场中占据优势？答案可能令人略感惊讶——即CME未能及时响应市场需求。新型零售经纪商拥有一个吸引人的卖点——即“与大型机构交易”，并且提供了一项迫切需要的便利：CME的合约规模通常为100,000单位外币（英镑合约为62,500），这需要投入较高的美元金额。交易这类合约的初始保证金约为$1,500。但零售经纪商敏锐地意识到，个人交易者更倾向于更小的合约规模和更低的初始保证金，而CME直到21世纪才推出迷你合约。

在1996年，芝加哥期货系统主要侧重于CST 7:20至14:00的白天时段，在该时段之外通过电子市场Globex交易存在局限性。1999年之前，经纪商并未积极“做市”（即提供流动性）。但即期经纪商可以宣传“一天24小时均可交易”，这自然能吸引那些白天需工作或受其他时间限制的个人交易者。CME的业务量输给新型即期零售经纪商，还因为其网站过于复杂，难以快速获取诸如最低初始保证金或迷你合约金额等关键信息。因此，即便即期零售经纪商存在诸多缺陷，个人交易者依然更偏好它们，这并不足为奇。

这颇为可惜，因为期货为个人交易者带来的优势往往多于即期市场。

报价惯例

首先，期货以美元报价，这是1979年以前的标准，当时国际外汇交易商协会采用欧元报价惯例。对于期货，每种货币按它的美元成本价报价，因此一跳点（最低价格变动）的价值为固定值。例如，加元和澳元的一跳点价值$10，英镑的一跳点价值$10，而其他货币的一跳点价值$12.50，这种固定性使得快速心算更为简便。每个人都能轻松算出固定跳动点值的10倍或20倍，但在即期交易中，这类计算并不容易。

无交易成本的神话

其次，进行期货交易时，您能清晰知晓双向交易中每个方向的确切佣金成本。如今，每方向的交易佣金已从$50逐步降至$10以下。如果零售经纪商声称即期交易免佣，Ava爱华外汇平台这往往是为公关目的而宣传的夸大说法。例如，如果您一年执行500笔期货交易，并为每笔双向交易支付佣金$20，总佣金成本为$10,000。谁不想节省$10,000呢？

但零售经纪商暗示免佣金等于零交易成本，这显然是一种误导。实际上，服务于零售客户的即期平台通过1-2个点的点差来替代交易费用。如果您为每笔交易支付2点点差，且每年执行500笔交易，您每年的成本同样需要$10,000。

流动性

即期市场宣传的另一项优势是其被广泛提及的强劲流动性——每日高达5万亿美元。但我们需要冷静思考：您究竟需要多少流动性？平均期货交易量约为每日50,000至100,000份合约，而总期货和期权交易量每日约为1,000,000份合约。2016年11月15日，CME外汇期货中的未平仓头寸达到2,800,000份合约。实际上，Ava爱华外汇平台期货市场已为普通交易者提供了足够的流动性。

您真的与大机构交易吗？请面对现实

关于“与大机构交易”的说法，我们来审视即期经纪行业中的宣传是否经得起推敲。首先，您的交易环境真的能与花旗银行、德意志银行、巴克莱银行以及其他有影响力的外汇机构相比吗？

答案是否定的。当花旗银行与德意志银行交易时，EUR/USD、USD/CHF和USD/JPY的美元金额交易标准为5,000,000美元。规模问题就像您去买十二个塑料桶时，批发商给您的价格与给沃尔玛的价格肯定不同，因为沃尔玛的订单量可以达到12,000,000件。小型零售交易商的交易量不足以与花旗银行合作业务，而且这样操作难以盈利。与另一方交易时，银行会提供一个买卖点差（并获取它们通过提前建仓所获得的收益），因此在最低限度上，您每笔交易需要投入数百万美元才能产生足够盈利，以抵消交易室的昂贵运营费用。例如，如果EUR/USD交易的买卖点差为1点（0.0001），银行可以赚取$500；同样为1点点差，用于您的$100,000交易仅能产生盈利$10。这正是花旗银行迟迟未设立零售即期外汇经纪系统的主要原因。

那么，零售即期经纪商是如何操作的呢？答案很简单。如上所示，他们并不向您提供真正的即期价格，而是在真实价格的基础上额外收取一个或两三个点。例如，“真实”即期市场中的澳元交易价为0.7952-0.7954，同步出现于零售经纪商报价页面的报价为0.7951-0.7955，即被加宽2点。或者，如果零售经纪商预期价格将下跌，他可能将报价下调至0.7948-0.7952；如果预期上涨，则可能上调至0.7954-0.7958。当然，这需要一定的技巧来调整价格，但这种情况仅适合当经纪商预期收益将高于通过您的交易所赚取的微不足道的$10时。

其他提高盈利率的技巧包括将一群交易“捆绑”于相同或接近的价位，以便以相对更好的价格在市场中一次性冲销成本。或者，如果经纪商认为它确实能掌握近期市场走势，该走势可能根本不会冲销您的交易。换言之，它向您卖出价值$10,000的澳元，但从未退出，而是执行另一个方向的交易（从另一方买入澳元）。如果您设置的止损位较近且交易走势不利，您将以亏损离场，而经纪商无需采取额外动作，因为他们一开始就有两个点的优势。

如果您支付4点点差呢？4点为$40，约为直接向期货经纪商所付佣金的两倍。而且，这还不止于此。您与真正的批发商和做市银行离得越远，您见到的价格中被加成的点数越多。

有些经纪商提供给您的即期价格确实与“专业”交易报价屏幕上的价格相同，但需要注意的是，这些价格原本已经被大型银行加价。从真正的专业交易银行的角度来看，任何零售经纪商都不是对等的交易对手，它只是一位客户，而非同类做市商，因而会被加价。

真实即期市场与零售经纪商的主要区别在于，真实即期市场的主要参与者为做市商。成为做市商意味着您总是要为交易对手提供买价和卖价，这再简单不过。即使是通用、索尼或IBM，它们在外汇交易的基础上也需向交易银行支付加价，因为交易银行是做市商，而它们不是。成为做市商涉及大量风险。给出双向报价之前，您事先无法预知交易对手将选择哪个方向。当您想卖出时，他可能也想卖出。您最不希望出现的情况是，有人迫使您买入正在下跌的标的物。但做市商的运作方式就是如此，这使得做市商成为活跃的交易者和资金管理者。

理解市场结构的这一方面非常重要，因为期货市场是在此基础上建立一个相对平等的交易环境。在期货市场中，每位卖家都有一位对应的买家。您明白价格是真正的市场价格，因为如果您买入，一定有某一方卖出。期货经纪商确实可以额外增加一个点（且只能加一个点）给交易所自己的做市商，但这并不能消除即期与期货之间的主要区别。在期货市场中，经纪商的角色是中间商，与交易结果并无直接利益冲突。在即期市场中，大型参与者与交易结果有紧密的利益关系，因为他们也持有头寸（即使仅持有一瞬间）。如果即期零售经纪商没有立即用卖单对冲买单，则它同样与交易结果有利益关系。

对于即期或期货市场中的经验丰富的交易者而言，若即期零售经纪商声称小型交易者可以与大型参与者在相同条件下交易，这会令他们感到失望。即期市场有分级，而零售交易者位于最后一级。只要具有一定经验，交易者就会发现这种说法显然不实——它只是一种市场宣传。请注意，美国即期零售经纪商受到商品期货交易委员会的监管，该委员会不允许使用夸张的营销措辞。显然，CFTC并不介意零售交易者与大机构交易商拥有相同交易条件的说法。

套息成本

如果我们承认即期经纪商关于“与专业机构交易”以及可获得充足流动性的说法是温和的夸张，经验丰富的交易者还持以下观点：Ava爱华外汇平台大多数即期零售经纪商认为交易和盈利都很简单（因为存在杠杆）。Melamed先生在一次访谈中提到，关于外汇交易能让您轻松致富的说法在事实和道德上都是错误的。

期货交易者不会对您撒谎称交易轻松。那些举办昂贵外汇研讨会的推广者往往兜售不实信息；其研讨会甚至没有教授正确的交易规则。不过最重要的是，声称交易很简单的说法可能误导投资者。

Melamed同意，您知道的期货价格是真实价格，因为如果您是买家，交易的另一方必有一位卖家，反之亦然。而且每一方获得的价格相同。除了Globex做市商收取的一个点以外，当交易者执行一手交易时，最大的对冲基金可为每笔100万美元的交易拿到相同的价格。

不过，Melamed也提到即期交易的另一项实际成本——即隔夜利息成本，这在即期市场中必须逐日计算和添加，但这种隔夜利息已被内置于期货合约中。老话重提，期货交易者可获得一致的价格，但即期合约的隔夜利息可能不透明。

其原理如下：即期交易于两个交易日后交割。当您于周一买入时，如果您确实要交割合约，您必须于周三以一种货币支付并收到另一种货币的付款。当您希望将头寸延期至交割日以后，您需要支付一笔费用，而这并非众所周知。经纪商有较大自由度来向您分配成本。

与之相反，期货合约的交割日期设于未来，通常从三个月后开始，并在合约到期时缩短至两天。期货主要为对冲者和投机者而设计，因为设计者清楚，投机者将增加所需的流动性。将头寸持有至交割日之后不会收取额外的隔夜利息，因为合约已按照较长的持有期而设计。当期货合约为新合约（即进入主要关注的“即期月”）时，它有三个月的操作期。例如，您持有美元并用它们买入澳元。理论上，您正通过美元赚取利息，而在交割日之前持有澳元的人正通过澳元赚取利息。如果美元的3月利率为3%，而澳元的等值利率为5%，则两者之间的利率差为2%。由于持有澳元的人希望保持利率收益，他愿意以即期价格减去2%的折扣价向您卖出交割期为3个月的澳元。

如果您偏好计算公式，可以将它看作一种货币的本金加利息应等于另一种货币的本金加利息。由于利率和即期汇率都已指定，唯一能改变的是用于平衡本金加利率的即期价格的折扣或溢价。实际上，专业市场中相同交割日期的远期合约一样会以从即期价格中减去2%的折扣价交易。套利者也确保远期市场和期货市场之间保持近乎完美的等式。思考一下原因：如果不是这样，高利率国家将被外币充斥，投资者可以通过远期合约于三个月后带走这些外币，同时获取更高的利率收益且无需承担汇率风险。

因此，期货合约已将“套息成本”纳入其中，意味着它体现利率差异。期货市场每年仅有四次合约，分别结束于3月、6月、9月和12月。套息成本已经包含在您所见的价格中，因此如果您将合约延期一天，无需面临每日重新计算的复杂性。成本已于前期固定。

如果您以更高的利率买入一种货币，则期货价格已折价。如果您以更低的利率买入一种货币，您可以赚取更高的利息，因此另一种货币在出售时溢价给即期价格。现在我们将话题转到即期市场。您在周一执行交易，但不在周一平仓，持仓至周二，您必须支付或赚取一天的利率差额。这听起来很简单——只需采用一天的利率差异，但实际上这并不简单。现金或隔夜利息市场也属于专业市场，它们可以为做市商提供您在报纸中见到的利率，例如联邦基金利率。主要交易商不会为了您的交易将价值$100,000的联邦基金提供给非银行客户。相反，代您执行交易的经纪商所获得的利率已经在联邦基金利率的基础上加价，或者说只能获得一周性利率或其他利率。

您不知道经纪商拿到的究竟是哪种利率。此外，您无法通过已公布的利率数据进行推断，因为货币市场中的每位借方/贷方所获得的利率均取决于银行对位经纪商的具体信用评级。使事情更趋复杂的是，一日利率并不仅仅是一周利率的七分之一或30天利率的三十分之一，或任何其他算法。许多情况下，隔夜利息分别高于一周和一月利率，以抑制投机。当外汇市场变得动荡时，央行等机构可能维持或突然实施这种结构的利率。20世纪90年代末，有家对冲基金曾由于希腊银行突然采用400%的隔夜利息而破产。这种情况不常发生，但确实存在。

您怎样才知道您的账户被收取的隔夜利息是真实、公正的呢？您无法确定。它们可能真实、公正，也可能不是。关键之处在于，其算法并未向交易者披露；期货市场则不然，所有人均能获得相同的折扣和溢价，而且我们知道它是相对透明和公平的，因为即期/远期市场中存在的套利者可以确保期货价格与期货外汇市场和利率市场保持较高一致性。

这引出一个关键问题。当货币危机发生时，央行可能突然实施惩罚性的隔夜套息成本，资金不足的即期零售交易者将被收取巨额套息费用，以致于他要么支付这些费用，要么面临爆仓风险。期货交易者仅会受到合约价格本身的影响，而无需面临额外费用。无论是否出现危机，对于将初始交易期延期的投机者而言，期货合约是更透明的工具。

最后两个关键点

在期货市场中，每家经纪商和数据供应商均获得相同的开盘价-最高价-最低价-收盘价数据，而且一天内将获得相同的买入价-卖出价。此外，大部分数据提供商和部分经纪商提供“成交时间和成交量”信息。该信息列出了期货市场每分钟内的每笔买入价和卖出价，以及合约换手时间和换手价格。这不仅能用于技术面分析，还可以检查您的经纪商是否对您的止损位或目标位执行准确。例如，您将止损位设在低于买入价30点的位置，但经纪商声称交易在低于买入价40点的位置执行。您可以查询成交时间与成交量表格，确认交易日内是否确实存在缺口迫使您以更低价格执行。如果没有缺口，您有理由与经纪商沟通；如果经纪商拒绝配合，您可以向相关机构反馈。虽然您可以进一步投诉经纪商的不当行为，但成交时间与成交量报告能提供有力证据。

最后，每笔期货交易均能得到交易所的保障。如果您与即期经纪商合作，您最多只能获得其资本基础的保障，但每笔期货交易均能得到保障；如果您的经纪商破产，交易所将介入干预以确保交易者完成交易。例如，2005年瑞富(Refco)破产时，持有期货交易账户的交易者发现其账户被移交给另一家经纪商，同时其保证金金额与未完结交易一样安全。但瑞富即期经纪业务的即期外汇交易者则面临资产损失风险。

那么，如果期货有这么多强于即期零售的方面，为何其市场在特定时期有所萎缩呢？因为即期外汇的起点、杠杆比例以及所要求的资金门槛相对较低，吸引了更多个人投资者。