日本国债收益率创新高，央行政策陷两难境地
日本央行正面临两难抉择，不断攀升的国债收益率给其政策正常化进程带来压力。日本央行需要在加息与维持宽松之间做出权衡：若坚持加息，可能推高收益率并拖累本已疲软的经济；若维持或下调利率以支持增长，则可能加剧通胀压力。
近一个月来，日本政府债券收益率持续走高。12月4日，10年期日本国债收益率攀升至1.932%，为2007年以来最高；20年期国债收益率升至2.936%，创1999年来新高；30年期国债收益率更是达到3.436%的历史高位。
（日本10年期国债日线图，来源：网络）
2024年3月，日本放弃了收益率曲线控制计划，该计划曾将10年期国债收益率上限控制在1%左右，同时结束了全球最后一个负利率政策。作为政策正常化的一部分，这一调整旨在逐步退出非常规宽松措施。
当前，日本正考虑在通胀持续高于2%目标的情况下加息，其通胀率已连续43个月超过央行设定目标。在此背景下，收益率可能进一步攀升的担忧日益加深。
Kotak证券货币和大宗商品主管阿南德亚·班纳吉表示，若日本央行重新实施量化宽松或收益率曲线控制以抑制收益率，日元可能进一步贬值，从而加剧输入型通胀问题。
国债收益率上升将推高日本借贷成本，加重其财政负担。据国际货币基金组织数据，日本债务与国内生产总值之比已接近230%，位居全球首位。
此外，日本政府正计划推出自疫情以来规模最大的经济刺激方案，以应对生活成本压力并支持经济复苏，这进一步加剧了市场对其债务膨胀的担忧。
瑞士宝盛集团主管张淑娴指出，为资助首相补充预算案而发行的11.7万亿日元新债，是前任政府2024年发行规模的1.7倍。她表示：“这凸显了日本政府在平衡经济刺激与财政可持续性方面面临的挑战。”
全球影响？
2024年8月，日本央行鹰派加息叠加美国经济数据疲弱，引发以日元为融资货币的套利交易平仓，导致全球股市动荡。当时日经指数单日下跌12.4%，为1987年以来最大跌幅。
套利交易是指借入低利率货币投资于高收益资产的操作。由于日本长期实行低利率政策，日元一直是此类交易的主要融资货币。
如今，日本国债收益率上升缩小了与其他国家的利差，引发市场对再次出现套利交易平仓和资金回流的担忧。不过，专家认为不太可能重演2024年的市场巨震。
道富投资管理资深固定收益策略师Masahiko Loo表示：“从全球来看，日美利差收窄降低了日元套利交易的吸引力，但我们不预期会重演2024年那样的系统性平仓……相反，更可能出现局部波动和选择性去杠杆，尤其是在日元走强加速融资成本上升的情况下。”
Masahiko Loo指出，养老基金、人寿保险公司及个人储蓄账户等机构的长期资金配置，支撑着海外资产持仓，这使得大规模资金回流不太容易发生。
汇丰银行亚太区利率策略师Justin Heng也持类似观点。Ava爱华外汇平台他表示，日本投资者几无撤资回国的迹象，且一直是外国债券的净买家。
根据汇丰数据，2025年1月至10月，日本投资者购买了11.7万亿日元海外债券，远高于2024年全年的4.2万亿日元。这一增长主要得益于信托银行和资产管理公司承接政府免税投资计划下的零售资金。
Justin Heng补充道：“随着美联储降息导致对冲成本下降，这可能鼓励日本投资者增加对外债的配置。”
目前日元正处于“加息预期支撑”与“财政风险压力”的拉锯之中。短期内，美元兑日元可能维持高位震荡；中长期看，若日本央行紧缩立场持续，日元或逐步走强。12月4日，美元兑日元在155.25附近波动。
（美元兑日元日线图，来源：网络）
北京时间14:15，美元兑日元报155.39/40。