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对于近期美债收益率显著上升的原因，市场存在多种解释。不过，一位资深经济学者指出，上周股市的剧烈调整已为其中一种观点提供了反证。

近几周，由于投资者寻求避险，10年期美债收益率有所回落。但在最新一轮调整之前，该收益率曾一度飙升超过100个基点，突破5%，触及24年来的高点。这轮上升始于今年2月底，当时国际油价上涨，并推升了市场对美联储可能再度加息以应对通胀反弹的预期。

与此同时，大型科技企业为支持巨额资本开支和人工智能基础设施建设，持续在债券市场大规模发债，这使得美国经济保持一定热度，通胀也显现出韧性。在此背景下，财政部为填补近2万亿美元的预算赤字，并为庞大的国债规模支付利息，也在债券市场中积极融资，与投资者争夺资金。

两种解释的对立：财政风险溢价 vs AI债务挤出

华尔街部分人士淡化了收益率的上升，认为AI相关债务的发行潮挤出了美国国债，迫使财政部在拍卖中提供更高的回报以吸引买家。

然而，布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks并不认同这一观点。他在近期的一篇文章中表示，上周的市场抛售构成了一次“自然实验”，为检验这两种相互竞争的理论提供了契机。

Brooks写道：“一方面，像我这样的人认为，这是公共债务持续增长所引发的财政风险溢价上升。”他补充道，“另一方面，有人认为是大型科技企业发债推高了收益率，从而认为财政政策并无大碍。”

Brooks指出，目前企业借款规模远未达到本世纪初互联网泡沫时期的高点，而公共借款却处于历史高位，这更可能是推高收益率的主要因素。

他特别提到债券市场对最新月度就业报告的反应——非农就业增长远超市场预期。与以往就业数据向好时相比，两年期收益率的涨幅超过了经济增长本身所能解释的程度，这在一定程度上削弱了“美国经济增长依赖AI”以及“AI导致收益率上升”的论点。

“10y10y远期收益率”的证据：AvaTrade爱华财政溢价而非AI泡沫

Brooks还引用了市场隐含的10年后10年期证券收益率作为参考。该指标衡量投资者为长期持有美债所要求的额外补偿，其中包含了对于未来债务和赤字路径的担忧。

如果AI泡沫是推高长期收益率的原因，那么这一远期收益率理应随10年期和两年期收益率一同下行。

Brooks表示：“但实际上并未如此，在我看来，这进一步印证了财政风险溢价上升的判断。”

他总结道：“中期选举引发的市场调整，为我们提供了一个理想的观察窗口，以厘清长期收益率变动的真正原因。它们上升，反映的是财政压力的不断累积，而非源于AI。”

财政现实：赤字攀升、利息支出创纪录

美国债务问题近期不断引发关注。上月，财政部公布的数据显示，联邦预算赤字扩大至1.99万亿美元，较上一财年1.78万亿美元的缺口进一步恶化，增幅约为12%。

这一变化发生在财政收入增长3%至5.4万亿美元，而支出增长6%至7.4万亿美元的背景下。社会保障与医疗保险是最大的支出项目，但国债利息支付已跃居第三位，超过了国防支出和医疗补助。

财政部数据显示，该财年总利息成本达到1.36万亿美元，平均利率为3.53%，是2021年——即美联储开始激进收紧货币政策之前——利率水平的两倍以上。

净利息支付增长了8%，达到1.05万亿美元，其增速超过了总支出、收入和整体经济的增速。事实上，该增幅已高于约2%的实际GDP增速和约6%的名义GDP增速。按此计算，日均净利息支出约为29亿美元。有研究机构估计，净利息占GDP的比重达到3.2%，已打破1991年创下的历史纪录。

一位财政责任委员会的主席在9月曾警告：“更高的利息支出会催生更多债务，而更大的债务又推高利率和利息负担。长此以往，整个体系可能面临风险。”

他还表示：“这正是华盛顿需要及时进行财政干预的原因。总统、财政部长和国会领导人必须正视这一问题的严重性。解决之道并不容易，我们不能指望问题自行消失。”

编辑总结

民主党利用中期选举的优势，迅速将关税议题列为核心目标，优先聚焦于加拿大关税和国会贸易权力的恢复。最高法院已裁定部分关键措施非法并推动退税进程，民意对关税的负面评价也构成政治压力。然而，参议院60票的通过门槛和总统的否决权形成现实约束，短期内单方面全面推翻现有框架难度较大。最终结果将取决于共和党的配合程度、司法进展以及双方的谈判空间，这一博弈将持续影响美国贸易政策走向及未来选举议题的设置。

【常见问题解答】

问：民主党为何将加拿大关税作为首要攻击目标？

答：加拿大关税，尤其是部分商品高达50%的税率，直接推高了美国边境州及全国相关商品的价格，影响了木材、能源、汽车零部件等日常和工业用品的成本。民主党认为这损害了边境两侧社区和消费者的利益，而且在政治上更容易获得跨党派支持，特别是来自受影响较深的密歇根等州的议员。将其作为“第一个目标”，既能快速展示行动力，也能在立法上形成突破口，为后续更广泛的关税改革铺路。同时，这与民主党强调降低生活成本的竞选承诺高度契合，有助于巩固选举成果并塑造公众舆论。

问：最高法院裁定相关关税非法后，实际退税进展如何？

答：2026年2月20日，最高法院以6比3裁定相关法律条款不授权总统征收此类关税，相关措施被认定非法。海关此前征收的约1660亿美元，已通过相关系统启动退税程序。截至2026年10月初，约1260亿美元（含利息）已退还或进入支付流程，覆盖了大量进口商。整体关税收入方面，2025年1月至2026年9月毛额约4975亿美元，退还约1502亿美元后净额约3473亿美元。退税仍在分阶段推进，部分最终清算条目与集体诉讼仍在处理中，预计将持续一段时间。

问：民主党能否单方面通过立法彻底废除这些关税？

答：难度较大。民主党虽控制国会，但参议院缺乏60票的终结辩论多数，共和党可进行程序性阻挠。即便法案通过，总统也可行使否决权，而推翻否决需两院三分之二多数，远超民主党当前席位。因此，实质性废除需共和党配合，或通过附加条款、谈判等方式推进。民主党可能将立法尝试本身作为政治工具，即使被否决也能积累议题优势，但短期内全面推翻现有框架的可能性有限。

问：特朗普如何回应民主党的关税挑战？

答：特朗普将关税描述为双赢工具，既能保护国内产业、吸引工厂投资，又能创造收入。他强调取消关税将导致在建工厂停工，并准备大量使用否决权迫使民主党谈判。特朗普此前曾夸大关税收入及“分红”计划规模，但实际净收入远低于其公开表述。面对民主党攻势，他大概率坚持强硬立场，将关税与国家安全、制造业回流绑定，同时利用行政权力维持或调整其他相关关税措施。

问：这场关税博弈对普通美国消费者和未来选举意味着什么？

答：对消费者而言，若部分高税率关税被削减或废除，相关进口商品价格可能回落，缓解生活成本压力；反之，若僵持不下，现有价格传导效应将持续。对未来的选举而言，关税已成为核心经济议题。民主党若成功推动部分改革，可强化“降低成本”的形象；若受阻，则可继续将其作为攻击对方政策的素材。特朗普则需证明关税能带来长期产业利益。最终结果将塑造两党贸易政策的辩论框架，并影响选民对经济管理能力的判断。